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油價的持續上漲引發投資者的關注。原油價格的漲跌會對很多細分行業的信用基本面產生影響，進而影響到相關信用債的后續表現，其中影響最大的就是化工行業。這里嘗試著探尋油價變化對不同化工行業盈利狀況的影響。

三條機制：成本、庫存和替代品

原油是化工行業最重要的原料之一，油價的漲跌將直接影響化工行業整體的盈利狀況。但是由于自身產業鏈的復雜性，油價的變化對行業盈利的影響并非只有成本抬升這一條路徑。整體上來說，油價上漲對子行業盈利的影響大致通過三條路徑：分別是成本、庫存和替代品。

(1)成本：對于成本抬升的化工行業，還需要具體看其向下游轉嫁成本的能力如何，以此判斷油價對行業盈利的影響；

(2)庫存：庫存在油價大幅變動是會產生資產減值損失的計提以及回轉，進而影響到盈利；

(3)替代品：油價上漲時，替代品如人造纖維、天然橡膠以及煤化工都是受益的。

成本抬升。原油價格上漲時，化工行業整體面臨成本抬升的風險，不過成本抬升對各個行業的影響則不盡相同，這里需要關注兩個因素：

(1)該產業鏈所處化工行業的位置，一般來說，越上游成本隨原油上漲的敏感性越高，受到的沖擊也就越大；

(2)該產業鏈是否有較強的議價能力，能夠把成本漲價轉嫁給下游，如果能有效轉嫁成本，則原油上漲對其盈利影響不大。

庫存漲價。對于上游企業來說，原油通常是企業的重要庫存。隨著原油價格的上漲，庫存也會出現資產減值損失的計提和回轉，進而對盈利產生影響。

替代品受益。化工行業中同樣存在很多不以原油為原材料端的替代品存在，諸如橡膠中的天然橡膠、化纖中的人造纖維、以及部分煤化工產品等等，當油價上漲時，這些行業往往會受益。

油價上漲對化工行業的影響

對于其他化工行業，煤化工業務多數由煤炭企業向下游延伸產業鏈，單獨做煤化工的企業并不多；油價上漲對橡膠和塑料影響機制相對簡單，主要是成本抬升的影響；而對于化肥和純堿行業來說油價變化整體影響不大。在這一節中，我們對這些行業做簡要討論。

煤化工：油價上漲利好新型煤化工。煤化工主要包括傳統煤化工和新型煤化工。傳統煤化工主要包括煤焦化、煤制電石、煤合成氨，而新型煤化工主要包括煤質甲醇、煤制烯烴、煤制天然氣、煤質乙二醇和煤制油等，新型煤化工主要是生產替代石油化工的產品為主。因此，石油價格上漲對傳統煤化工影響不大，而對于新型煤化工卻是有利的。

塑料：樹脂和塑料加工利潤空間被擠壓，下游加工受損更重。塑料行業的下游主要是以塑料制品為主營業務的輕工業，一方面，下游塑料加工行業的需求端多為房地產、汽車等較為強勢的消費方，油價上漲帶來合成樹脂成本的提高較難轉嫁給需求端；另一方面，行業中多為中小企業，整體體量巨大，進入壁壘低、可替代性強，低端塑料的同質化競爭較激烈，成本的提高將進一步壓縮行業的利潤空間。而對于樹脂來說，油價上漲同樣是負面影響，但議價能力相對好于下游加工企業，受到的負面影響更小一些。

化肥：間接拉動需求，但成本也會承壓，整體影響不大。油價大幅上漲可能會加大生物質能源的需求，從而促進農藥化肥的需求回升，不過這個過程相對來說比較長期，并且在油價回升幅度不大時，可能產生的影響也相對有限；但是從另一方面來說，由于油價和天然氣的替代關系，油價回升的同時也將帶動天然氣價格回升，這對于氣頭化肥生產商可能會帶來成本上升的壓力。綜合來看，油價上漲對于化肥行業影響不大。

橡膠：合成橡膠成本上行，天然橡膠需求回升。合成橡膠的主要原料來自于石腦油裂解或者裂化的產品，諸如丁二烯、丙烯腈、苯乙烯等，所以當油價上漲時，合成橡膠成本端自然面臨上漲的壓力。而此時對于原料主要來自于橡膠樹的天然橡膠來說，成本端并未受到影響，作為替代品，天然橡膠受益于石油價格上漲。

純堿：需求與成本均與原油關系不大，幾關系乎不受油價影響。制造純堿的原料主要包括原鹽、合成氨和石灰石等，均與油價沒有直接關系，而純堿下游需求主要包括玻璃、洗滌、印染、氧化鋁等行業，需求也基本不受油價影響，整體上來看，油價的上漲對純堿行業并不會產生明顯影響。

氯堿行業：乙烯法受損，電石法受益。乙烯法PVC的重要原料乙烯是石腦油裂解產品，所以PVC的價格與原油價格具有一定的正相關性，但是由于產業鏈上相隔較遠，所以PVC價格變動往往滯后于原油價格變動。例如2014年6月份原油價格就出現了明顯的下跌，但是PVC價格的大幅下跌到14年12月份才開始顯現。雖然從機理上來說，原油價格上漲會刺激乙烯法PVC價格上漲，但中國由于多數PVC產能是電石法，所以整體成本并不會隨著原油價格上漲出現明顯上行，導致相比較于原油來說，PVC漲價彈性不足，進而引發乙烯法PVC盈利惡化。